行业与公司

　　冀东水泥(000401)财报点评-高分红提供安全边际，看好未来发展韧性

　　利润小幅下降，分红比例大幅提升

　　2021年公司实现营收363.38亿元，同增2.42%，归母净利润28.10亿元，同减1.40%，扣非后归母净利润24.19亿元，同减12.78%，基本EPS为1.769元/股，业绩下降主要受煤炭价格大幅上涨和水泥熟料销量下降影响，非经常性损益主要来自产能指标收入等。公司拟10派7.5元(含税)，合计现金分红金额19.94亿，分红率达70.96%，彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。

　　盈利水平小幅承压，资债水平继续优化

　　2021年公司销售水泥熟料9972万吨，同比降低7.1%，主要由于去年下半年地产、基建需求下行，同时能耗双控、限电限产使得产量下降。公司全年水泥熟料吨收入同比上升33.37元至320.37元，主要由于下半年供给不足之下价格大幅上涨；受煤炭价格大幅上涨影响，全年吨成本上升45.99元至235.21元，导致吨毛利下降12.61元至85.17元。公司积极推动企业“培优”，费用控制方面进一步强化，剔除销售费用中运输成本口径调整后，2021年期间费用率下降0.48pct至14.65%，其中财务费用率下降0.69pct至1.81%，主要由于有息负债规模减少及融资利率下降。随着资债结构优化，资产负债率进一步下降至44.01%。报告期内，公司经营活动现金流净额为62.11亿元，同比下降28.8%，主要受成本上涨等因素所致。

　　资产整合完成，产业布局保持优化

　　报告期内，公司完成对合资公司金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司47.09%股权吸收合并，有助于未来管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。公司积极推进水泥行业并购整合、产能置换，报告期内完成宏威水泥资产并购，以及山西华润福龙水泥股权收购，铜川万吨线建成投产、其他产能置换及迁建项目进展顺利；骨料新增产能1000万吨。

　　风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。

　　投资建议：高股息率提供安全边际，维持 “买入”评级

　　“稳增长”背景之下，京津冀一体化、雄安新区、北京城市副中心的建设进程有望加快，公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上，具有较强的区域话语权，未来还将继续做大水泥、骨料产能规模，加强绿色转型，增强发展韧性。目前公司股息率约6.9%，提供良好安全边际，预计2022-24年EPS分别为1.51/1.62/1.70元/股，对应PE为7.2/6.7/6.4x，维持“买入”评级。

　　证券分析师：黄道立 S0980511070003；

　　冯梦琪 S0980521040002；

　　陈颖 S0980518090002

（文章来源：国信研究）

文章来源：国信研究
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