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　　策略：坚守成长与周期蓝筹

　　极度聚焦之后，行业在市场两端，成长主线不动摇，低估值的周期蓝筹有估值修复动力其一、成长内部来看，业绩高增是主要变量。回顾历史成长占优的经验来看，涨幅主要由是业绩高增个股贡献(涨幅Top100 的个股当期业绩增速中位数较之国证成长整体高30 个百分点及以上)。以净利润2021 年增速预测值和2020 年增速均值来定义业绩高增的行业/个股，集中在电新(锂电池、锂电设备)、电子(半导体设备、半导体材料)、化工(锂电化学品)、有色(锂、稀土)增速较高。

　　其二、低估值的周期蓝筹股有估值修复预期。周期蓝筹中，部分细分行业相对估值甚至低于2018 年的低点，未来两年预测净利润增速均值超10%，且具备明显基本面改善预期，重点关注建筑(建筑施工、建筑装修)、建材(结构材料)、机械(工程机械)。

　　风险提示：宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期。

　　金工：周期性行业大幅上涨，价值、反转因子表现亮眼根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：钢铁、基础化工、机械、国防军工、汽车和家电。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。

　　截止上周五，基于价量的行业轮动策略的年化收益率为16.71%，夏普比率为0.72，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为9.03%，信息比率为0.97，值得关注。本周市场整体继续上行，煤炭和基础化工行业本周涨幅较大，分别上涨7.12%和7.08%，其涨幅在30 个行业中排在前两位。

　　截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比基本持平，达到50.17%。其中，择时指标在传媒、食品饮料、有色金属、综合、银行和汽车等行业上的择时胜率比较高。

　　量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为价值、反转和市值因子；在沪深300 成份股内，上周表现较好的因子为反转、价值和市值因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为价值、反转和一致预期因子。价值和反转因子表现亮眼，在全部三个股票池中，表现均远超其他因子。另外，量化选股因子在沪深300 中的表现整体好于中证500 成分股。

　　从选股因子多空净值的趋势上来看，价值和市值因子持续反弹，技术和波动率因子表现不佳，价值、反转、一致预期和市值因子在全部三个股票池中均取得了显著的正收益。上周，周期性行业表现抢眼，市场提高了对之前表现不好，估值低的股票的关注，部分新兴成长题材在屡创新高后进入调整阶段，价值因子的表现随之提升。综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长和技术因子值得投资者关注。

　　可转债因子方面，上周正股价值、正股一致预期和正股成长因子取得了正的多空收益，其余因子表现不佳。受本周股市的价值因子的良好表现影响，正股价值因子有效性得到提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

　　海外宏观：10 月之前美国通胀处于高位，维持资本市场积极的观点。

　　实体经济方面，10 月之前美国通胀处于高位，7 月通胀数据符合预期。失业补助全面结束以及各地中小学开学均在9 月，因此劳动力短缺在10 月之前难以明显缓和。其次，随着各地疫情管控放松叠加暑期旅游高峰，服务类商品价格将有持续性回升。随着第三次疫情高峰的到来，全球发展中国家的生产节奏有可能再次受到影响，国际大宗商品价格维持高位的可能加大。美国10 月后通胀的回落速度和幅度很可能小于美联储的预期。

　　货币政策方面，FED 缩减QE 规模的适当时间节点可略有提前。从目前FOMC 讨论的节奏来看，最早在10 月，或今年底明年初开始缩减QE。建议关注8 月底全球央行会议中FED 的表态。

　　汇率方面，美元指数仍将处于强势状态，但上行空间不大。在全球经济复苏的不确定性明确下降以前，美元指数仍将处于强势区间。同时，如果认为全球经济仍是复苏方向，则美元进一步上升的空间不大。美元指数由强转弱的拐点取决于欧洲经济企稳的时间节点。

　　资本市场方面，维持美十债上限处于165~190bp，维持股市积极的观点。非农数据降低了市场对复苏节奏的担忧，避险情绪下降，国债利率上升。我们认为以当前美国经济的复苏状态，150bp 左右是美十债利率较为合意的位置。虽然利率回升或带来股市震荡，但由于经济仍处于上升期，通胀小幅回落的时间窗口逐渐临近，股市整体维持积极的观点。

　　风险提示：新一轮疫情或超预期，9 月失业补助暂停后商品需求或略有下降。

　　金属：工业金属供给偏紧现边际缓解，动力电池需求依旧旺盛工业金属供给偏紧现边际缓解，但运输风险仍存。近期影响基本金属供给端的事件聚焦于矿端劳资谈判、冶炼端生产检修及限电、以及疫情导致的部分口岸关闭及运力紧张，但近期部分偏紧情况开始松动。铜矿方面，全球最大铜矿Escondida 罢工危机解除，周内与矿工的薪资协议已经签署，尽管Andina 及Caserones 依然存有开工风险，但原料端受罢工干扰的风险已大幅降低。此外，冶炼端检修高峰期已过。尽管七月国内7 家铜冶炼企业检修，实际影响铜产量4.74 万吨，但8 月随着金川、云铜及云锡等大型冶炼厂产能利用率的回升冶炼端的金属产出有进一步释放的预期。此外，全国工业限电情况开始出现一定缓解。湖南及云南在周内基本解除限电，而广西的限电情况业亦有所放松，这有助于铝、锌、锡、锑等金属产量的修复释放。但另一方面，当前海运市场依然紧张。从中国至北美东海岸的集装箱标箱价格已经创历史新高至20000 美元/个，而从几内亚、印尼、牙买加等地以进口铝土矿为例的平均CIF 到港价格年内亦涨37%至55 美元/干吨，运价上涨继续对金属物流稳定性形成风险。

　　动力电池需求旺盛依旧，供需矛盾突出推涨锂盐报价。国内7 月新能源汽车产销26.5/22.2万辆，同比+235.5%/+169.4%，1-7 月累计销售122.9 万辆，同比+210.2%，呈现产销两旺态势。

　　1-7 月新能源渗透率10.9%，较去年同期5.8%提升明显。7 月动力电池实现产出17.35GWh，同比+185.3%，环比+14%；装机量11.3GWh，同比+125.0%，环比+1.7%。旺季来临，国内新能源汽车产业链景气度高企，电池及正极材料厂商产能释放在即，采购意愿强烈；低库存情形下，锂盐供需偏紧的市场结构仍在延续，电池级碳酸锂、氢氧化锂最新报价9.6/11.1 万元/吨，周涨4000/5000 元/吨。另外，三季度后青海地区碳酸锂产量面临边际递减，对价格支撑作用尤甚，预计四季度锂价中枢较当前将显著提升。

　　风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。

　　交运：737max 飞抵浦东进行适航测试，明年航空机队供给或有较大提升8 月11 日一架737max 飞机抵达浦东机场，为通过民航局审定试飞测试做准备。

　　中国于19 年3 月最先发布了737max 禁飞令，目前中国共有97 架737MAX 飞机处于停飞状态。此外我国还有约120 架737max 的飞机订单尚未接收。长达2 年多的停飞对我国航司造成了百亿级别的损失，虽然国内所有相关航司都对波音提出了索赔要求，但获得现金赔偿的概率非常低。

　　去年11 月，737max 重新获得了美国的复飞许可，从审定试飞到最终批准复飞历时4 个月左右，因此我们预计737max 获得复飞许可的时间至少要今年末或明年初，主要影响的是明年民航的运力供给。值得注意的是国产大飞机C919 同样正在进行适航测试，距离获得适航证的时间不会太遥远，目前C919 飞机已经获得超800 架订单，年内就有望开始交付。

　　因此不出意外，明年国内民航业的运力供给会有较为显著的提升。疫情背景下国内市场承载能力受到一定限制，可用飞机数量的提升可能导致飞机整体利用率的下降，这也对各航司的运营管理提出了更高的要求。

　　风险提示：疫情持续时间超预期；民航政策变化；异常天气因素等。

　　电新：官方鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力据国家发改委官网8 月10 日信息，国家发改委、国家能源局近日发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，提出，在电网企业承担可再生能源保障性并网责任的基础上，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。承担可再生能源消纳对应的调峰资源包括：抽水蓄能电站、化学储能等新型储能、气电、光热电站、灵活性制造改造的煤电，不含应急备用和调峰电源。

　　《通知》对于自建、合建和购买调峰资源的相关并网规则给了详细指引。其中，对于自建情形，超过电网企业保障性并网以外的规模，初期按照功率15%的挂钩比例(时长4h 以上)

　　配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，2022 年后酌情调整配建比例。

　　据全国新能源消纳监测预警中心发布的信息，2021 上半年，全国风电、光伏利用率分别为96.4%、97.9%。未来随着新能源发电装机占比进一步提高，我们预计储能将在新能源发电消纳中发挥更重要作用。

　　我们认为，该《通知》相关内容强化了储能在以新能源为主体的新型电力系统中的地位。同时预计，我国新能源配置储能装机有望于2021 年750MW 左右；未来如推进顺利、成本可控，2025 年新增功率有望达到5.5GW。建议关注阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、明阳智能等公司储能相关业务的长期发展前景。

　　建材：供需趋向平衡，跨越周期才是真金

　　上周跟踪各城市水泥综合价格为457.68 元/吨，环比上涨0.90%，连续2 周上涨，随着限电影响供给，随着天气好转需求开始恢复。水泥煤炭价格差已连续两周转正。浮法玻璃价格环比略有下跌，跟踪城市浮法玻璃平均价格周环比下降0.03%，库存水平环比提升63 万重箱，除江苏、陕西和福建外其它省份库存均有所上升，疫情导致产品外发受到影响，限电和天气原因也影响到了需求。

　　水泥价格在持续的下跌后，在外部因素影响下供需开始改善，价格回升。玻璃则由于供给的刚性，外部因素影响需求后，价格在前期屡创历史新高的情况下出现了下降。当前建材行业的供需态势趋向平衡。

　　在地产调控政策之下，地产企业加快周转，对于建材需求的影响更多是预期的变化，而非当前，行业的高景气的态势还会继续。所以，要关注能够在当前的行业环境下能够保持持续增长的优秀公司。

　　同时，面对周期的变化，我们应当也要看到政策也正在平滑周期的波动，包括前期的降准等政策，政策的根本是保证需求的平稳，稳定的政策也将会对于后续的预期产生积极的变化。

　　在行业集中度提升的趋势下，抗风险能力的企业将获得更好的成长发展机会，更能够在风险环境下达到自身市占率的较快提升。但是对于公司标的优秀标准也将会随着行业环境风险的提升而提升，寻找到跨越周期的标的才能够获得真正的成长，才能够真正获得估值的支撑，才能够获得相对受益。

　　风险提示：地产调控政策持续性和力度和外部政策的波动超出预期

　　汽车：双环传动(002472)：高精齿轮核心竞争优势显现，公司业绩量利齐升1。公司在高精度齿轮领域的核心竞争优势显现：据半年报，公司纯电动汽车传动件销量约131.56 万件，2020 年公司纯电动汽车传动件全年产量168.7 万件，销量为150.6 万件，2021上半年公司电动车传动销量即占去年全年的87%。在新能源汽车领域中，公司已与博格华纳、上汽、比亚迪、蔚邦、舍弗勒、日电产等全球优秀整车及零部件企业形成了深度合作。我们认为，汽车电动化浪潮导致齿轮行业供给模式从“自制”走向“外采”，而电动车传动系统对齿轮精度要求更高，双环传动是行业少数稳定量产4 级高精度齿轮供应商。稀缺性和较高的技术、制造及资金门槛有望助推公司在电动车传动系统领域获得更高的市场份额。

　　2。重资产特性，产能利用率提升将拉动盈利能力回升：受益新客户、新项目贡献增量，公司2021Q1 和Q2 营收同比均实现大幅增长103.02%、63.89%，对应净利润率分别为5.19%和5.76%。

　　2020 年季度净利率最高仅为3.69%。齿轮行业是典型的重资产行业，公司2021H1 固定资产+在建工程占总资产比重为57%，2021H1 固定资产折旧占营收8.1%。随着公司产能利用率的不断提升，单位产品承担的固定成本将明显下降，进而带动盈利能力持续提升。

　　3。公司盈利预测及投资评级：公司专注于高精度齿轮领域，随着汽车电动化进程的加快，公司凭借其在高精度齿轮技术、产能等优势，有望持续提升齿轮领域市占率，我们看好公司在该领域的长期发展趋势。我们调升公司2021-2023 年净利润预测至2.8 亿元、4.6 亿元和6.3亿元，EPS 分别为0.42、0.68 和0.93 元，据2021 年8 月10 日收盘价，对应PE 值分别为53、32 和24 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司新产品推广不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。

　　传媒：数字营销产业：中小厂商如何突围？出海与技术创新是关键国内互联网广告市场集中程度高，头部占据大部分份额。根据互联网上市企业年报披露：阿里巴巴、腾讯、百度2020 年全年广告收入分别达到2536 亿元、823 亿元、729 亿元，未上市的字节跳动公司2020 年收入2366 亿元，其中广告为主要收入来源。国内互联网广告市场集中度高，主要源于头部互联网企业拥有大量用户以及技术优势，继而打造一体化的综合大型投放平台，包括SSP 平台(Supply Side Platform，媒体资源供应商平台)、DSP(Demand SidePlatform，媒体资源需求方平台)、ADX(Ad Exchange，广告交易平台)、DMP 平台(DataManagement Platform，数据管理平台)。

　　出海数字营销市场同样马太效应显著，但市场格局方面与国内有差异，存在较多独立技术平台。2020 年在Facebook、Google 及Amazon 的出海数字营销账单总值占所有出海数字营销账单总值的88.0%；差异之处在于，国外存在较多第三方独立的SSP 平台、DSP 平台、ADX 平台、DMP 平台，独立的数字营销企业深耕中长尾互联网渠道，聚集具有相同兴趣偏好的用户，成为海外互联网广告市场的重要组成部分。

　　出海广告技术服务商存在市场份额提升机会。根据RTBChina 绘制的2020 年数字营销生态链图谱，可以看到第三方数字营销企业类型众多，在不同环节深耕。其中，服务头部互联网企业的代理商平台(含Trading Desk)较为常见，而独立的第三方技术平台(SSP、DSP、ADX、DMP)较为稀缺。广告代理服务商面临对头部流量平台过于依赖的潜在风险。对于互联网广告技术服务商，在国内竞争压力较大，国内互联网巨头具有技术优势以及人才优势，除了拥有综合大型投放平台，同时面向中小渠道整合流量，例如腾讯广点通以及字节穿山甲。伴随国内互联网企业在海外市场发展，出海成为互联网广告技术服务商的发展方向，通过聚合中长尾渠道流量，打造独立的SSP 平台以及DSP 平台，凭借技术优势，存在市场份额提升的机会。

　　对比SaaS 商业服务，海外数字营销公司毛利率可凭技术创新提升。(1)对于数字营销企业，代理商平台盈利模式为返点模式，互联网广告技术服务商则采用点击转化付费的收费模式；点击转化效果收费的广告技术服务商则比返点模式的广告代理商盈利更强。(2)SaaS 商业服务商与数字营销公司商业模式具有可比性，前者开发SaaS 产品帮助商家通过社交平台触达消费者，后者通过互联网广告技术帮助上游广告主通过数字媒体平台触达下游消费者；跨行业比较毛利率较高的SaaS 服务商，在技术驱动下的广告技术服务商毛利率具有提升空间；(3)渠道模式方面，数字营销企业以直客为主，SaaS 商业服务商拓客依靠渠道商。

　　投资策略：从商业模式角度，相比SaaS 商业服务商使用时长收费(年费)；互联网广告技术服务商采用点击转化付费的收费模式，本质是销售技术的使用权，根据使用次数收费，变现方式简单且天花板较高。从发展天花板角度，SaaS 商业服务商对社交平台依赖性过高，国内互联网广告技术服务商则面临头部互联网企业给予的巨大竞争压力，出海营销发展前景光明。

　　总结而言，当前出海数字营销企业还是以中小厂商为主，展望未来，在国内各领域互联网企业出海潮流下，中小广告技术服务商成长性高，蕴藏巨大投资机会。

　　相关标的：云想科技(2131.HK)、飞书深诺(H01535.HK，拟上市)、易点天下(A20061.SZ，拟上市)、汇量科技(1860.HK)、微盟集团(2013.HK)、中国有赞(8083.HK)。

　　风险提示：(1)互联网广告技术快速迭代；(2)头部互联网广告企业占据大量优质媒体资源；(3)推广营销侵犯用户隐私；(4)竞争激烈导致客户流失严重；(5)出海业务受国际政治环境和局势的影响。

　　电子：宇瞳光学：专业光学镜头制造商，安防领域隐形冠军专注安防监控镜头领域，成长迅速地位领先。宇瞳光学通过短短七年快速发展成为安防领域监控摄像机镜头的最大供应商，全球市占率已达到30%以上。公司具备较强的技术壁垒和研发优势，近几年来通过规模的不断扩张也实现了较强的成本优势。公司目前的主要客户是以海康威视、大华股份为代表的国内安防企业，是国内客户最多最全，产业配套最完善的安防镜头龙头企业。

　　安防镜头逐步向头部厂商集中，消费类市场迎来爆发期。近年安防光学镜头产业迅速向中国大陆转移，以宇瞳光学、舜宇光学、联合光电等为代表的国内企业逐步打破了日本、德国技术垄断。随着5G 渗透率提升的竞争加剧，运营商通过免费赠送带有光学镜头的消费类安防领域设备来吸引用户注册宽带、使用流量卡，以换取用户数提升、流量收费增加。同时，互联网企业看到了未来消费类安防的行业增长趋势，也纷纷加入，消费类市场迎来快速增长。

　　我们保守估计未来国内消费类安防市场空间有望达到45.8 亿元，乐观假设下市场规模则有望达到219.84 亿元，公司作为安防领域龙头将充分受益。

　　智能化生产提升效率，技术领先筑造护城河。宇瞳在安防领域中已具备较强的竞争优势，近几年通过智能化改造与规模化建设大幅提升生产效率并降低成本，同时不断投入研发实现技术突破，通过与客户的绑定合作开发最前沿的产品，引导行业发展。我们认为，公司未来将在跟随行业增长的同时不断提升市场份额，通过产能扩张叠加模组自制进一步提升客户粘性，稳固自身地位并持续做大做强。公司在高端镜头领域近年来发展迅速，未来有望通过结构改善进一步提升收入规模和盈利能力，净利润增速有望再上一个新台阶。

　　风险提示

　　下游行业波动、市场竞争激烈、中美贸易摩擦等风险。

（文章来源：东兴证券）

文章来源：东兴证券

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