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　　行业景气维持高位，建议重视盐湖提锂企业潜力21 年 6 月，锂盐供给环比略下滑，但需求环比继续走强，锂盐生产商仍在被动去库。我们认为锂盐的价格筑顶发生在锂盐生产商主动补库期间，因此当前价格上涨尚未进入尾声。我们认为行业景气度是影响公司股价表现的重要原因之一，锂盐公司股价走势与库存天数存在较强负相关性；而公司股价或先于锂盐价格达峰，因此建议关注行业景气变化而非只有价格变化。我们认为随着行业成本中枢的抬升，低成本且高资源自给率的盐湖将显著受益，且政策的东风势必带动中国盐湖资源开发提速，应重视盐湖提锂企业潜力。

　　截至 21 年 6 月锂盐生产商仍处于被动去库阶段，价格上涨尚未进入尾声据亚洲金属网，我们测算得 21 年 6 月锂盐生产商产量(折 LCE 当量)约2.63 万吨，环比-8%，主要受江西、四川生产商减产影响；三元材料产量约2.77 万吨，环比+1.15%，需求继续走强；测算锂盐生产商产成品库存(折LCE 当量)约 0.40 万吨，环比-40.9%，库存去化持续。测算 21 年 6 月中国锂盐生产商库存天数降至 4.5 天，环比-2.5 天，已突破可参考的历史数据的最低值。我们认为锂行业高景气持续，目前尚未进入锂盐生产商主动补库时期，因此价格上涨或尚未进入尾声。

　　股价走势与库存天数存在较强负相关性，历史显示股价或先于价格达峰从历史数据看，锂盐公司股价(以赣锋锂业为例，下同)和库存天数存在较强的负相关性，预示着行业景气度仍是影响公司股价的重要原因之一。而在部分时期二者走势相同主要为行业出现边际变化，如 19Q4在锂盐价格下跌、库存天数上行的背景下，公司股价仍上涨，主要因部分矿企陷入经营困境，如 Alita 破产托管、Wodgina 维护，市场预期供给或有明显收缩。截至 21年 6 月，锂盐生产商库存天数仍在去化，因此我们认为短期锂盐公司的股价上涨或仍未结束。此外，历史数据显示公司股价或先于价格达峰，因此我们认为更应积极关注行业景气变化，而非仅关注锂盐价格走势。

　　随着行业成本中枢的抬升，低成本且高资源自给率的盐湖将显著受益我们测算 21 年碳酸锂需求当量对应锂辉石成本中枢约 500$/t；如果不考虑引领行业变革的新工艺对行业成本结构带来较大变化，我们认为 25 年碳酸锂需求当量将抬升锂辉石成本中枢至 1000$/t，则位于成本曲线左侧的盐湖将因低且稳定的成本、高资源自给率而显著受益。如以 ST 盐湖为代表的低品位盐湖的完全成本仅 3.4w/t，而 1000$/t 的锂辉石对应碳酸锂生产成本在6.3w/t 以上(假设单耗 7.5，加工费 1.5w/t，不含税)。且根据各公司公开信息，目前中国大多数盐湖生产工艺已捋顺，低品位盐湖的吸附+膜工艺(ST盐湖、藏格控股)及高品位盐湖的膜工艺(东台)产出的产品均已达产达标。

　　政策的东风势必带动中国盐湖资源开发提速，重视盐湖提锂企业潜力我们认为应重视盐湖提锂企业的潜力：1)国家提出《建设世界级盐湖产业基地及行动方案》(21.06)，盐湖的发展被提升至前所未有的高度，政策的东风势必带动中国盐湖资源开发提速；2)现在盐湖提锂工艺虽已达产，但效率仍有提高空间，如提高吸附剂效率、吸附塔串联改并联或对尾液进行回收再处理；3)原卤提锂的新工艺可能带来较大的行业变革；4)以察尔汗为代表的盐湖资源量较大，现有产能规划远远未实现对老卤的充分利用，未来扩产潜力较大。根据我们的统计，目前中国盐湖已建产能约 10 万吨/年，远景产能具备达 30 万吨/年的能力，资源量最大的察尔汗盐湖或贡献较大增量。

　　风险提示：数据样本及时间长度有限，因此可能使指引失真；在建矿山的产能释放或需求的增长超过或低于预期；其他可能出现的重大政策变化等。

（文章来源：华泰证券）

文章来源：华泰证券

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